胡汝银：资本市场应在制度上搞对价格

“资本市场的基本功能是定价，没有证券的定价就不能有资源最佳配置，就不可能进行可持续的投资和融资，不可能很好地分担社会风险，为整个社会创造财富。因此，资本市场改革的着眼点是要先搞对‘价格’，只有这个问题解决之后，我们的市场才可以谈得上健康。”

在上周四和讯网举办的“第十届中国财经风云榜-证券市场高峰论坛”上，上海证券交易所首席经济学家、资本市场研究所所长胡汝银提出了上述观点。

他说，搞对价格的关键是什么？是通过市场化改革来搞定制度，搞定供求关系。现代微观经济的尝试是，价格决定于供求关系，而目前市场经济的常态是价格决定供求关系。如果供给受到了严格控制，价格就会高于真实价格，这个市场就是不可持续的市场。资本市场要搞对价格、搞对制度，关键是政府归位尽责，取消股票发行环节的供给管制，使股票市场由卖方市场转化为买方市场。让投资者用合理的价格买到好的股票。

供给管制的泡沫、货币超发的泡沫、投机泡沫是新股泡沫的三大驱动因素。而其中供给管制的泡沫又是最重要的因素。不解决供给管制问题，要解决股市“三高”，要消除炒新、炒小、炒差，要消除估值过高，要保证新股投资有回报，那都是不可能的。浙江世宝就是一个最好的例子，缩股发行，深交所严阵以待控制炒新，但最后并没有奏效，反而上市股价是2007年深交所恢复新股发行上市以来最高的。

胡汝银认为，经过了20年的发展，中国资本市场的确取得了很大成就，但仍然存在巨大不足，如股票市场证券化率低，相对金融资产的规模，可提供的资产池规模太小；债券市场规模非常有限，结构严重失衡；金融衍生品及资产管理落后等等。

而单拿股票市场来说，不足症结的关键就在于我们制度的落后，在制度、体制、机制方面存在着根本性缺陷，没有建立真正以市场为本的现代资本运作的基本架构。

他指出，成熟市场有两大支柱：一个是经济自由也就是金融自由化；另一个是健全的市场机制和市场秩序，包括法治秩序，包括公正博弈精神。但是到目前为止，我们的证券市场仍然是政府管制色彩很浓的市场，这直接导致了市场波动大、估值能力差、创新能力、国际竞争力和服务实体经济的能力差。

按照现代经济理论，现代市场的绩效取决于市场操作者的行为，而操作者的行为决定于市场的结构，决定于市场的制度安排。因此，现阶段的炒新、炒差等，在根本上不是投资者问题，而是制度问题，所以，目前创新的关键不是产品创新，而应是制度创新，是改革。

商报记者王丹